“전쟁이 나면 금값이 오른다.”
이것은 많은 투자자들이 오랫동안 믿어온 공식입니다. 실제로 역사적으로 대부분의 전쟁과 지정학적 위기 상황에서 금은 안전자산으로서 가격이 상승하는 모습을 보여왔습니다. 2001년 9·11 테러, 2003년 이라크 전쟁, 2022년 러시아-우크라이나 전쟁 때도 금은 그 역할을 충실히 해냈습니다.
그런데 2026년 2월 28일 미국과 이스라엘이 이란을 선제 공습하며 시작된 이번 전쟁에서는 이 공식이 보기 좋게 깨졌습니다.
전쟁 발발 직후 국제 금 시세는 온스당 5,380달러까지 치솟았지만, 전쟁이 장기화되면서 반락세로 돌아서 전쟁 이전 수준보다도 오히려 낮아졌습니다. 은도 마찬가지입니다. 현물 은은 온스당 2.5% 하락하며 약세를 면치 못했습니다.
도대체 왜 이런 일이 벌어진 걸까요? 이 글에서는 역사적으로 전쟁과 귀금속 가격의 관계를 살펴보고, 이번 미국-이란 전쟁에서 금과 은이 예상과 다르게 움직인 진짜 이유를 데이터와 함께 분석합니다.
목차
- 역사 속 전쟁과 금값: 공식이 만들어진 배경
- 2026년 미국-이란 전쟁 경과와 금·은 가격 흐름
- 이유 1: 전쟁 전 이미 너무 많이 올라있었다 — 과열 해소
- 이유 2: 유가 급등이 금리 인상 공포를 불렀다
- 이유 3: 마진콜 쇼크 — 헤지펀드들이 금을 팔았다
- 이유 4: 달러와 미국채가 진짜 안전자산 역할을 했다
- 이유 5: 중앙은행들이 금 매도로 돌아섰다
- 이유 6: 두바이 물류 마비, 금 공급·수요 동시 교란
- 이번 하락은 일시적인가, 구조적인가?
- 투자자를 위한 시사점
1. 역사 속 전쟁과 금값: 공식이 만들어진 배경
먼저 ‘전쟁 = 금값 상승’이라는 공식이 어떻게 만들어졌는지 이해할 필요가 있습니다.
전쟁이 금값을 올리는 메커니즘
역사적으로 전쟁은 다음의 경로를 통해 금값을 올렸습니다.
1단계 — 불확실성 급증: 전쟁이 발발하면 글로벌 경제의 불확실성이 폭발적으로 증가합니다. 투자자들은 주식, 채권 같은 위험자산을 팔고 ‘안전자산’을 찾습니다. 전통적으로 금이 그 첫 번째 선택지였습니다.
2단계 — 전비 조달을 위한 화폐 발행: 전쟁을 치르는 국가는 막대한 전비가 필요합니다. 이를 충당하기 위해 국채를 발행하거나 화폐를 찍어냅니다. 화폐 공급이 늘면 화폐 가치가 희석되고, 이때 금의 상대적 가치가 올라갑니다.
3단계 — 인플레이션 헤지 수요: 전쟁으로 인한 공급망 붕괴와 에너지 가격 상승은 인플레이션을 유발합니다. 인플레이션 시기에 금은 구매력을 보존하는 수단으로 수요가 늘어납니다.
4단계 — 달러 가치 하락(장기): 장기적으로 전쟁으로 인한 재정 악화와 부채 증가는 기축 통화인 달러의 가치를 하락시키고, 달러 약세는 곧 금 가격 상승으로 이어집니다.
주요 역사적 사례
베트남 전쟁(1955~1975년): 미국이 막대한 전비를 달러로 찍어내면서 달러 가치가 급락했고, 결국 1971년 닉슨의 금 태환 정지(닉슨 쇼크)로 이어졌습니다. 이후 금 가격은 폭등했습니다.
1973년 오일쇼크: 중동 전쟁(욤 키푸르 전쟁)과 연동된 아랍의 석유 금수 조치로 유가가 폭등했고, 금 가격도 함께 급등했습니다. 1970년대 내내 금은 인플레이션 헤지 수단으로 크게 상승했습니다.
2003년 이라크 전쟁: 전쟁 전후로 금값이 꾸준히 상승했고, 이후 미국의 막대한 전비 지출이 달러 약세로 이어지면서 금은 2011년까지 장기 강세를 보였습니다.
2022년 러시아-우크라이나 전쟁: 전쟁 발발 직후 금값이 온스당 2,050달러까지 급등하며 역사적 고점에 근접했습니다.
이처럼 역사는 ‘전쟁 = 금 상승’을 반복적으로 확인해 왔습니다. 그런데 왜 이번에는 달랐을까요?
2. 2026년 미국-이란 전쟁 경과와 금·은 가격 흐름
먼저 이번 전쟁의 경과와 금·은 가격의 실제 흐름을 짚어보겠습니다.
2026년 2월 28일, 미국과 이스라엘이 이란의 핵 개발 저지와 반정부 시위 세력 지원을 명분으로 이란을 선제 공습하며 전쟁이 시작되었습니다. 이란은 이스라엘 본토와 중동 미군 기지를 향해 드론과 탄도 미사일로 보복하고, 호르무즈 해협을 봉쇄하며 국제 해운을 마비시켰습니다.
금 가격 흐름:
전쟁 직전인 2월 27일 온스당 5,193달러였던 국제 금 시세는 전쟁 발발 직후인 3월 3일 5,380달러까지 치솟았지만, 이후 반락세로 돌아서 3월 20일 기준 4,688달러로 전쟁 이전보다 9.73% 낮아졌습니다.
국제 금 현물가는 개전 직전일인 2월 27일 이후 약 11~12% 하락했으며, 블룸버그 통신은 이 낙폭이 같은 기간 영국 장기 국채(-11%)와 한국 코스피(-11%)보다 훨씬 크다고 보도했습니다.
은 가격 흐름:
은도 마찬가지로 전쟁 초기 잠깐 상승했다가 이후 강한 매도 압박을 받았습니다. 2026년 3월 25일 기준 은 가격은 전월 고점 대비 20% 이상 하락했습니다.
전쟁이 벌어지고 있는데 금과 은이 동시에 내리는 이 이례적인 상황, 그 배경에는 무려 여섯 가지의 복합적인 이유가 있습니다.
3. 이유 1: 전쟁 전 이미 너무 많이 올라있었다 — 과열 해소
이번 금값 하락을 이해하는 첫 번째 열쇠는 전쟁 이전의 금 가격 수준입니다.
시장에서는 이번 하락의 가장 큰 원인으로 2025년 한 해 동안 약 65% 급등한 금값의 ‘과열 해소’를 지목합니다. 올해 1월 29일 금은 온스당 5,375달러로 고점을 찍었으며, FOMO(소외 공포) 심리로 투기 자금이 대거 유입된 상태였습니다.
한국 시장도 마찬가지였습니다. 올 초 KRX 금 시장에서 1g당 20만 원 선이었던 금값은 1월 말 26만 9천 원대까지 치솟으며 역대 최고가를 기록했습니다.
쉽게 말해, 전쟁이 나기 전에 이미 금값은 역사적 고점에 바짝 붙어 있었습니다. 투기 자금이 잔뜩 들어온 상태에서 실제 전쟁이 터지자, 이미 충분히 오른 금에서 차익을 실현하려는 매도 압력이 쏟아진 것입니다.
이것은 금융 시장에서 종종 나타나는 “소문에 사고 뉴스에 팔아라(Buy the rumor, sell the news)” 패턴과 유사합니다. 전쟁 가능성이 높아지는 과정에서 미리 금을 매수했던 투자자들이, 실제로 전쟁이 터지자 ‘이미 충분히 올랐다’며 매도에 나선 것입니다.
4. 이유 2: 유가 급등이 금리 인상 공포를 불렀다 — 가장 결정적인 역설
이것이 이번 사태의 가장 핵심적이고 역설적인 메커니즘입니다. 전쟁 → 유가 급등 → 인플레이션 → 금리 인상 우려 → 금값 하락이라는 예상치 못한 연쇄 반응이 일어났습니다.
호르무즈 봉쇄와 유가 폭등
이란이 호르무즈 해협을 봉쇄하고 모든 상선을 공격하면서 일대의 해운이 마비되고 국제 석유 시장에 막대한 타격을 입혔습니다.
긴장 고조 속에서 유가는 배럴당 100달러를 넘어섰고, 이 분쟁이 글로벌 인플레이션 압력을 가중시킬 수 있다는 우려가 커지고 있습니다.
유가 → 인플레이션 → 금리 인상의 연쇄 반응
여기서 결정적인 논리 전환이 일어납니다. 일반적으로 인플레이션이 오면 금이 헤지 수단으로 오릅니다. 그런데 이번엔 달랐습니다. 중앙은행이 인플레이션에 대응해 금리를 올릴 것이라는 공포가 더 강하게 작용했습니다.
유가가 급등하면서 물가 상승 우려가 커졌고, 이는 중앙은행들의 금리 인상과 유동성 감소로 이어져 금 투자 여력을 떨어뜨렸습니다. 이미 호주 중앙은행이 최근 물가 우려에 기준 금리를 인상했고, 미국의 금리 인상 가능성도 시장에서 거론되고 있습니다.
시장은 이제 12월까지 금리 인상이 38%의 확률로 예상되고, 4월 연방준비제도 회의에서 금리가 변동이 없을 확률은 93%로 보고 있습니다. 거래자 중 단 3%만이 12월에 금리 인하를 예상하고 있으며, 이는 전투 전 최소 두 차례의 금리 인하 기대에서 급격한 반전을 나타냅니다.
이것이 핵심입니다. 금은 이자를 주지 않는 자산입니다. 금리가 오르면 미국 국채처럼 이자를 주는 안전자산이 더 매력적으로 보입니다. 금을 보유하는 기회비용이 커지는 것입니다.
삼성선물 옥지회 연구원은 “유가 상승이 인플레이션 우려와 달러인덱스 및 미국채 금리 상승으로 이어질 것이라는 우려에 귀금속이 하락했다”고 설명했습니다. 금은 이자를 지급하지 않는 자산 특성상, 실질금리가 상승할수록 보유 기회비용이 높아져 투자 매력이 급감합니다.
쉽게 정리하면 이렇습니다.
전쟁 → 유가 급등 → 물가 상승 → 중앙은행 금리 인상 → 국채 금리 상승 → 금보다 국채가 매력적 → 금 매도 → 금값 하락
이 연쇄 고리가 ‘전쟁 = 금값 상승’ 공식을 뒤집어버린 핵심 메커니즘입니다.
5. 이유 3: 마진콜 쇼크 — 헤지펀드들이 금을 팔았다
세 번째 이유는 금융 기술적인 측면에서 나왔습니다. 바로 **마진콜(Margin Call)**입니다.
전쟁 발발로 글로벌 주식시장이 폭락하자, 레버리지를 활용해 주식에 투자했던 헤지펀드들은 증거금이 부족해지는 마진콜 상황에 처했습니다. 이때 자금을 확보하기 위해 무언가를 팔아야 하는데, 가장 먼저 손을 댄 것이 바로 금이었습니다.
전쟁 발발로 시장 변동성이 폭발하자 헤지펀드들은 마진콜에 대응하기 위해 평가익이 가장 많이 쌓인 금을 우선적으로 매도했다는 분석이 나옵니다.
뱅크오브아메리카의 애널리스트 Lawson Winder에 따르면, 투자자들이 급격한 글로벌 주식 매도 상황에서 유동성을 확보하기 위해 전통적인 안전자산을 매도하고 있습니다.
이 논리는 2008년 금융위기 초기에도 동일하게 작동했습니다. 위기 초기에는 금도 함께 내려갔다가, 이후 달러 약세와 인플레이션 우려가 현실화되자 금값이 급등했습니다. ‘위기 초기의 현금 확보 → 이후 금 급등’의 패턴이 반복되는 것입니다.
금 2025~2026년 초 급등 과정에서 수익이 크게 쌓였던 투자자들에게, 금은 마진콜 시 현금화하기 가장 유동적인 자산이었습니다. 이것이 역설적으로 금값 하락을 부추겼습니다.
6. 이유 4: 달러와 미국채가 진짜 안전자산 역할을 했다
네 번째 이유는 안전자산 경쟁에서 금이 밀렸다는 것입니다.
이화여대 석병훈 경제학과 교수는 “미국이 금리를 인상하게 되면 미 국채 수익률이 올라가거든요. 금보다 미국채가 안전 자산으로 오히려 더 매력적이어서, 금에 대한 안전자산 수요가 미국채로 이동했다”고 설명했습니다.
또한 전쟁 초기에는 달러 자체가 강세를 보였습니다. 미국이 전쟁의 주체이자 군사적 강자로서 달러에 대한 신뢰가 단기적으로 오히려 높아지는 현상이 나타났습니다. 미국과 이란 간의 긴장이 고조되면서 미국 달러와 국채 수익률이 상승했습니다.
달러 강세는 금값에 직접적인 하락 압력입니다. 금은 달러로 거래되기 때문에 달러가 강해지면 다른 통화 보유자들이 금을 사는 데 더 많은 돈이 들어 수요가 줄어듭니다.
여기서 중요한 역사적 차이점이 드러납니다. 베트남 전쟁, 이라크 전쟁처럼 장기화되면서 미국의 재정이 고갈되었던 전쟁들은 결국 달러 약세로 이어졌고 금값을 밀어 올렸습니다. 하지만 이번 전쟁은 아직 단기전의 성격이 강하고, 달러 강세가 유지되는 국면입니다. 장기적으로 미국의 재정이 악화되면 달러 약세 전환 → 금 상승이라는 패턴이 나타날 수 있지만, 현재 시점에서는 그 단계까지 이르지 않았습니다.
7. 이유 5: 중앙은행들이 금 매도로 돌아섰다
다섯 번째 이유는 가장 예상치 못한 것입니다. 그동안 금값의 가장 든든한 버팀목이었던 중앙은행들이 금 매도 쪽으로 돌아섰다는 것입니다.
금 가격의 버팀목이던 각국 중앙은행이 미 달러 의존도를 낮추고자 앞다퉈 금을 비축해 금값을 끌어올렸는데, 막상 전쟁이 터지자 에너지 비용과 국방비 등을 충당하고자 금 매도를 고민해야 할 처지가 됐다는 관측이 나옵니다.
실제로 폴란드와 튀르키예 중앙은행은 자국 통화 방어와 재정 확보를 이유로 금 매각 가능성을 공개적으로 시사하고 있습니다.
이것은 구조적으로 매우 중요한 변화입니다. 2022~2025년의 금 강세를 이끈 핵심 동력이 바로 전 세계 중앙은행들의 금 매입이었습니다. 러시아-우크라이나 전쟁 이후 서방의 제재로 달러 자산이 동결될 수 있다는 공포가 커지면서, 각국 중앙은행은 경쟁적으로 금 보유량을 늘려왔습니다.
그런데 이번 전쟁으로 에너지 가격이 폭등하고 국방비가 증가하면서, 이 중앙은행들이 확보한 금을 다시 팔아 현금을 마련해야 하는 상황이 된 것입니다. 최대의 매수 세력이 잠재적 매도 세력으로 전환된 것은 금 시장에 큰 충격입니다.
이전에 금의 상승을 지지했던 중앙은행의 매수 전환은 가격에 추가적인 압박을 가하며, 주요 경제국들이 이란 전쟁의 경제적 영향을 상쇄하기 위해 유동성을 증가시키고 있습니다.
8. 이유 6: 두바이 물류 마비, 금 공급·수요 동시 교란
여섯 번째 이유는 물류 측면입니다. 이번 전쟁의 무대인 중동은 글로벌 귀금속 거래의 핵심 허브이기도 합니다.
세계금협회 존 리드 수석 시장 전략가는 “전 세계 금 유통량의 20%가 통과하는 핵심 허브인 두바이에서 대부분의 항공편이 중단되면서 금 공급에 대한 우려가 커지고 있다”고 전했습니다. 공급 차질 우려에도 불구하고 구매자들은 신규 주문을 보류하고 있으며, 거래업자들은 국제 기준가 대비 온스당 최대 30달러 할인된 가격으로 금을 처분하는 상황입니다.
일반적으로 공급 차질이 생기면 가격이 올라야 합니다. 그런데 이번에는 구매자들도 신규 매수를 꺼리는 상황이 동시에 발생했습니다. 전쟁 지역 인접 국가의 부유층 투자자들이 금을 사기보다 현금을 보유하려 하고, 물류 자체가 막혀 실물 인도가 불가능한 상황이 되면서 공급과 수요가 동시에 충격을 받은 것입니다.
호르무즈 해협 봉쇄로 인한 에너지 수출 차질은 중동 산유국들의 재정에도 영향을 미쳤고, 이는 중동 큰손 투자자들의 금 보유 여력을 줄이는 결과로 이어졌습니다.
9. 이번 하락은 일시적인가, 구조적인가?
그렇다면 이번 금·은 가격 하락은 단순한 단기 조정인가, 아니면 구조적인 추세 전환인가?
전문가들의 시각은 대체로 ‘단기 조정’에 무게를 두고 있습니다.
블룸버그는 이번 하락에 대해 “금의 근본적 가치 변화라기보다는 과도한 랠리 뒤 단기적 조정이 찾아온 것으로 보인다”며 “달러에 대한 헤지 도구로서 금의 장기 펀더멘털은 여전히 견고하다”고 평가했습니다.
실제로 최근 협상 분위기가 조성되면서 금값이 반등하기도 했습니다. 트럼프가 이란과의 회담 연장을 발표하자 금은 온스당 4,500달러를 넘어서 상승하기도 했습니다.
장기적으로 보면 금을 다시 끌어올릴 수 있는 요인들이 여전히 살아 있습니다.
전쟁 장기화 시 달러 약세 전환 가능성: 미국이 이 전쟁에서 막대한 전비를 지출한다면, 역사적 패턴에서처럼 결국 달러 가치 하락 → 금 상승으로 이어질 수 있습니다.
휴전 이후 금리 인하 재개: 전쟁이 마무리되고 유가가 안정되면, 다시 금리 인하 기대감이 살아나고 금에 유리한 환경이 조성될 수 있습니다.
중앙은행의 금 매입 재개: 전쟁 비용으로 잠시 금을 팔더라도, 달러 패권 약화에 대한 불안은 사라지지 않아 중앙은행들은 다시 금 매입으로 돌아올 가능성이 높습니다.
은의 구조적 공급 부족: 이미 분석했던 것처럼, COMEX 창고 재고 급감과 산업 수요 증가라는 구조적 요인은 이번 전쟁과 무관하게 지속됩니다.
10. 투자자를 위한 시사점
이번 미국-이란 전쟁과 금·은 가격 역설에서 투자자들이 얻을 수 있는 교훈은 무엇일까요?
교훈 1: 단순한 공식은 없다
“전쟁 = 금 상승”이라는 단순한 공식만 믿고 전쟁 발발 직후 금을 매수했던 투자자들은 큰 손실을 봤습니다. 금 가격은 단순히 지정학적 위기만으로 결정되는 것이 아니라, 금리, 달러 강세, 인플레이션 기대, 유동성 조건 등 수많은 변수가 복합적으로 작용합니다.
교훈 2: 진입 시점의 가격 수준이 중요하다
어떤 자산이든 이미 과도하게 오른 상태에서는 ‘좋은 뉴스’조차 하락 재료가 될 수 있습니다. 금이 사상 최고가 부근에 있을 때 전쟁이 터진 것이 이번 하락의 중요한 배경이었습니다. ‘좋은 자산’과 ‘좋은 매수 시점’은 다른 이야기입니다.
교훈 3: 금리와 실질금리를 항상 체크하라
금값과 가장 강한 역의 상관관계를 보이는 것은 **실질금리(명목금리 – 인플레이션)**입니다. 실질금리가 오를 때 금은 불리하고, 내릴 때 금에 유리합니다. 금 투자 시 항상 미국 연준의 금리 방향성과 실질금리 수준을 체크하는 습관을 들여야 합니다.
교훈 4: 단기 노이즈와 장기 펀더멘털을 구분하라
이번 금값 하락은 전쟁이라는 충격적인 이벤트와 맞물린 단기적 충격일 가능성이 높습니다. 장기적으로 달러 가치 하락, 글로벌 부채 증가, 중앙은행의 금 수요 등 금의 구조적 상승 요인들은 여전히 유효합니다. 단기 가격 변동에 흔들리지 않고 장기적 관점을 유지하는 것이 중요합니다.
교훈 5: 분할 매수로 리스크를 줄여라
이번 사태처럼 예상치 못한 방향으로 가격이 움직일 수 있습니다. 한 번에 큰 금액을 투자하는 것보다, 분할 매수 방식으로 평균 단가를 조정하는 것이 귀금속 투자의 기본 원칙입니다.
결론: 역설이 오히려 귀금속의 본질을 보여준다
전쟁이 터졌는데 금값이 떨어지는 이 역설은, 역설적으로 금 시장의 복잡한 본질을 가장 잘 드러냅니다.
금은 단순한 ‘위기 대피처’가 아닙니다. 금 가격은 지정학적 위기, 금리 수준, 인플레이션 기대, 달러 강세, 중앙은행의 행동, 투자자들의 유동성 수요 등 수십 가지 변수가 동시에 작용하는 복잡계 속에서 결정됩니다.
이번 미국-이란 전쟁에서는 유가 급등이 금리 인상 공포를 불러왔고, 이미 과열된 금 시장에서 헤지펀드들의 마진콜 매도가 터지면서 예상과 정반대의 결과가 나왔습니다.
그러나 단기적 노이즈에 가려진 장기적 펀더멘털은 여전히 견고합니다. 미국의 재정 악화, 달러 패권에 대한 의구심, 중앙은행들의 금 선호, 은의 구조적 공급 부족이라는 큰 그림은 이번 전쟁으로 사라지지 않았습니다.
지금 금값이 떨어졌다고 귀금속의 시대가 끝난 것이 아닙니다. 단기 충격과 장기 방향성을 냉정하게 구분할 수 있는 투자자만이 이 복잡한 시장에서 살아남을 수 있습니다.
※ 본 글은 공개된 데이터와 자료를 바탕으로 작성된 정보 제공 목적의 글이며, 특정 금융 상품의 투자를 권유하지 않습니다. 귀금속 투자는 원금 손실 위험이 있으므로 투자 전 전문가 상담을 권장합니다.